El presidente Donald Trump prometió dirigir a Estados Unidos como un negocio. Wall Road está descubriendo que lo decía en serio literalmente. El enfoque de su administración hacia los semiconductores, el acero y el comercio ha reinventado al gobierno federal no solo como regulador, sino como accionista, recaudador de regalías y presencia en la sala de juntas.
Los inversores, acostumbrados a tratar la política presidencial como un telón de fondo macro, ahora están modelando movimientos presidenciales como aportes directos al flujo de efectivo, de la manera en que lo harían con un CEO de carga dura. Para algunos, Trump parece estar gobernando menos como un presidente y más como el CEO de “America Inc.” – y los mercados están luchando por el precio en el riesgo.
Los semiconductores se han convertido en el excelente ejemplo. Nvidia y AMD ya no solo viven y mueren por ciclos de productos: viven y mueren según los términos del presidente. Ahora están tratando con la Oficina Oval como si fuera un accionista mayoritario. El Departamento de Comercio está racionando licencias de exportación a China Deal por acuerdo. Las líneas de productos están sujetas a restricciones y caprichos de última hora. Y a principios de este año, la administración permitió a las dos compañías reanudar la venta de chips de inteligencia artificiales compatibles en China, pero el permiso no period gratuito. El “acuerdo” llegó con un 15% de ingresos Skim, un corte canalizado directamente de regreso a Washington. El acuerdo convirtió los controles de exportación de EE. UU. En algo más acquainted para los comerciantes: un flujo de regalías, estructurado como un acuerdo de licencia.
Intel se ha convertido en el chimenea de hasta qué punto Washington está dispuesto a empujar. Trump ha exigido la renuncia del CEO Lip-Bu Tan, llamándolo “muy conflictivo” sobre los lazos reportados con las empresas tecnológicas chinas, un movimiento que redujo las acciones de Intel en un 3% ese día. Poco después, la administración Trump abrió conversaciones para convertir algunos de los fondos de la Ley de Chips de Intel en una participación de capital no votante del 10%. Últimamente, las acciones de Intel han negociado menos en su hoja de ruta del producto que en anuncios de subsidios, restricciones de exportación y especulaciones sobre Washington que se unen al registro de accionistas. Para los inversores que están acostumbrados a analizar informes de ganancias y pronósticos de la cadena de suministro, el ajuste ha sido marcado: Intel pronto podría ser una utilidad semipública con el departamento del Tesoro esperando en las alas.
El acuerdo de gobernanza de acero de la administración Trump sigue el mismo patrón. Para eliminar la adquisición de US Metal de Nippon Metal, la administración negoció una “participación dorada” que no tiene dividendos, pero viene con los derechos de veto sobre las decisiones clave y la capacidad de nombrar a un miembro de la junta. En los círculos de gobierno, esa estructura se asocia más a menudo con China o Rusia, donde las prerrogativas estatales se escriben en estatutos corporativos, no en Pittsburgh. Pero la Casa Blanca ha insistido en que la participación especial period el precio de proteger la seguridad nacional, al tiempo que permite la inversión extranjera. El ex funcionario del comercio y el Tesoro Jim Secreto le dijo Reuters que el enfoque de Golden Share period “tanto arriesgado como sin precedentes”. El columnista de Wall Road Journal Greg IP dio El modelo A taquigrafía: “Capitalismo estatal con características estadounidenses”.
La diplomacia comercial bajo Trump se ha reformado en términos corporativos.
El acuerdo de Japón se promocionó como un paquete de inversión y adquisición de $ 550 mil millones, y el presidente sugirió inicialmente que Estados Unidos capturaría el 90% de las ganancias. Un acuerdo paralelo con el alivio de la tarifa vinculada a la UE a promesas de $ 750 mil millones en compras de energía estadounidense y $ 600 mil millones en compromisos de capital. Trump describió esas promesas no como contratos o objetivos de política, sino como “poder de gasto” que podría dirigir: el lenguaje de un director ejecutivo que habla sobre efectivo en efectivo. Si las cifras resisten o no el escrutinio contable, tanto Japón como la UE han retrasado las afirmaciones del presidente, el marco ha sido inconfundible: se les cube a los mercados que traten estos arreglos como flujos de ingresos a discreción presidencial.
“[The president] Todavía piensa que está dirigiendo la organización Trump “, dijo el economista Justin Wolfers en MSNBC, calificando al presidente el” picker en jefe “del país.” Un comandante en jefe no está destinado a pasar por la compañía económica por la compañía “, dijo el economista.” Está destinado a establecer las reglas y luego dejar que la gente compite “.
Pronosticando la oficina oval
Las acciones de Trump están cambiando cómo los mercados digieren el comportamiento presidencial. Los pronunciamientos de políticas ya no se están tratando como barandillas distantes; Se les tiene un precio como impactos de línea de línea en los ingresos corporativos.
Los mercados pueden fijar el precio casi cualquier cosa, siempre que sea legible. Lo que es que los inversores son solo lo que está haciendo la administración Trump, sino cómo lo está haciendo: a través de acuerdos a medida, participación directa de ingresos y derechos de gobierno que sobreviven a una conferencia de prensa. Los titulares de los semiconductores han sido un laboratorio. Nvidia y AMD volvieron a clasificar cuando las rutas de licencia a China reabrieron. Pero los modelos del lado de la venta también eliminaron los supuestos de ingresos netos para reflejar el Skim, y las notas del lado de la compra comenzaron a referirse a una beta de política que está separada de los riesgos habituales de demanda y precios. Intel se convirtió en un tipo diferente de proxy porque la propiedad del gobierno permanente implica una tasa de obstáculo diferente, una cadencia de supervisión diferente y una opcionalidad diferente para todo, desde expansiones de capacidad hasta fusiones y adquisiciones.
Mientras tanto, los ejecutivos están trabajando en el otro lado de la ecuación. Si Trump es el CEO del país, son los jefes de división que intentan permanecer en su lado bueno, cubriendo la proximidad.
El CEO de Apple, Tim Cook dinner, llegó a la Casa Blanca con una placa de vidrio de 24 quilates y un aumento de inversión estadounidense de $ 100 mil millones; Las acciones de Apple aumentaron después de que Trump declaró que las empresas que fabricaban en los Estados Unidos, como Apple, estarían exentas de la nueva tarifa de chip del 100%. Cook dinner narró el regalo como si estuviera desempeñando un iPhone de edición limitada para el comandante en jefe. El CEO de NVIDIA, Jensen Huang, se ha alejado de las peleas retóricas al tiempo que destaca el papel de su compañía en la construcción de infraestructura nacional de IA cada vez que las reglas de exportación se endurecen o aflojan. Elon Musk, cuyas compañías dependen en gran medida de los contratos y subsidios federales, ha alternado entre las disputas públicas y el acercamiento privado.
Los bancos han sentido la ventaja de la presidencia del CEO. A principios de agosto, la Casa Blanca lanzó una orden ejecutiva dirigida a la llamada “desbancio” discriminatoria, y el presidente advirtió públicamente de “recuperación” por lo que llamó cierres de cuentas politizadas. Las acciones de JPMorgan y Financial institution of America cayeron en esos titulares, no por un impacto inmediato en las ganancias sino porque el disgusto presidencial en sí se convirtió en un riesgo negociable.
Ninguno de estos riesgos es teórico. Las firmas de abogados de Disney, CBS y élite ya han probado cómo se ve la atención ejecutiva adversa. Las corporaciones con exposición directa a licencias, subvenciones o aprobaciones discrecionales se comportan como cabezas de división dentro de un conglomerado al administrar hacia arriba.
El resultado es un sector financiero que opera menos como un árbitro de mercado independiente y más como una clase cortesana. Elogie en voz alta, se cubra en silencio y nunca asuma que la separación entre la política gubernamental y la venganza private tendrá.
Por ahora, los mercados se encogen de hombros. El S&P 500 todavía está impulsado por el optimismo de IA, la demanda resistente del consumidor y la perspectiva de los recortes de tarifas de la Reserva Federal. Los inversores han aprendido que apostar contra Trump puede ser costoso: su ladrido no siempre coincide con su mordisco, y la volatilidad a menudo ha sido una oportunidad de compra. Pero las luces de advertencia están parpadeando. Lisa Shalett, directora de inversiones de Morgan Stanley Wealth Administration, dijo que la prima de riesgo de capital ha caído a “niveles muy bajos, sin dejar casi ningún lugar para la decepción”. Las instrucciones de inversión de BlackRock dijeron a los clientes: “No vemos que la volatilidad se disipe en un mercado impulsado por los titulares”.
Ese es el código de Wall Road para “prepárate”.
La disciplina se encuentra con la interrupción
Para toda la adaptación, queda una disciplina de mercado anticuada. Cuando surgió la conversación de una participación de Intel, los comerciantes marcaron las acciones más bajas en el riesgo de dilución. Cuando el presidente se burló de grandes bancos, sus acciones se hundieron. Cuando los aranceles se intensificaron, las estimaciones de ganancias se cortaron y los índices se hundieron. Como lo expresó una envoltura de “Día de Comercio” de Reuters, los inversores se han “restringidos” al reaccionar ante la mezcla poco ortodoxa de Trump, pero la complacencia en sí es un riesgo. Mohamed El-Erian dijo más claramente en Bloomberg TV que “el excepcionalismo de los Estados Unidos está bajo amenaza” por la incertidumbre política.
Los presidentes estadounidenses han intervenido en los mercados antes. Los presidentes George W. Bush y Barack Obama rescataron a los bancos y fabricantes de automóviles en 2008-09, pero Obama insistió en que el gobierno saliera de la equidad de GM lo antes posible. Esa intervención gubernamental en los negocios fue una emergencia y basadas en reglas con, lo que es más importante, una fecha de finalización.
Según Trump, los arreglos se parecen más a los acuerdos operativos, escritos en la misma tela de balances y cartas corporativas. Ese cambio desdibuja la línea entre el manejo de emergencias y el management estructural, dejando a los inversores inseguros de si el acuerdo de hoy es un resumen o el modelo operativo más nuevo. Las fusiones que una vez dependían de la aprobación regulatoria ahora tienen la incertidumbre adicional de si el propio presidente ve ventaja estratégica o política. En la práctica, Wall Road está tratando a Washington menos como un regulador y más como un accionista activista que podría cambiar las reglas de la noche a la mañana.
Y flotando sobre todo el registro de CEO actual de Trump: los casinos que se declararon en bancarrota, el transbordador Trump que colapsó en cuatro años y la debacle de la Universidad de Trump que terminó con un acuerdo de fraude de $ 25 millones. En cada caso, Trump dependía de la deuda, la exageración y el apalancamiento; Y en cada caso, cuando los proyectos se agrietaron, los acreedores e inversores quedaron sosteniendo la bolsa. De alguna manera, la Casa Blanca de hoy se parece a otra iteración del modelo de la Organización Trump: acuerdos de aceleración de titulares financiados por el capital de otra persona, el riesgo empujó la línea y un operador que rara vez se queda para la limpieza.
La diferencia, por supuesto, es la escala. Esta vez, la garantía no es solo un on line casino roto o una aerolínea fallida. Es la credibilidad del sistema de mercado estadounidense en sí. Los cheques todavía están allí (tribunales, el Congreso, el cabildeo corporativo), pero los mercados están descubriendo que ninguno de ellos rompe la volatilidad cotidiana de una presidencia del CEO. Los inversores están aprendiendo a analizar los tweets, leer la habitación y cubrir contra la próxima directiva sorpresa. En cierto sentido, Estados Unidos se ha convertido en una especie de inventory de memes. Uno que es demasiado grande para ignorar y demasiado volátil para confiar, y otro que se negocia con una combinación de fundamentos y personalidad.
America Inc. tiene efectivamente un nuevo CEO, y Wall Road ha comenzado a tratar al presidente de la manera en que trataría a cualquier jefe corporativo. Analizan sus palabras, cubren su exposición a su próximo movimiento y preparan carteras para la próxima llamada sorpresa que reforma el cuarto. Pero cuanto más tiempo el jefe ejecute el stability normal, más difícil será confiar en los libros. Los mercados se están dando cuenta de que en América Inc., los botines pueden seguir la estrategia, pero el riesgo fluye del impulso del CEO.
