Las crecientes tenencias de bonos de los fondos de cobertura han elegido a los comerciantes en el papel unbelievable e inquieto de los vigilantes fiscales.
Su exposición a los bonos del Tesoro de EE. UU. Bajo y largo alcanzaron un récord de $ 3.8 billones en marzo, más de lo que se duplicó desde 2022, de acuerdo a a la Oficina de Investigación Financiera (OFR), representando aproximadamente el 13% de la total mercado.
El mercado del Tesoro es la base del sistema financiero world y sustenta cualquier otro mercado financiero. Los reguladores y los bancos centrales están sonando la alarma de que los fondos de cobertura que toman posiciones altamente apalancadas pueden alterar su funcionamiento.
Sin embargo, con una nueva capacidad para ahorrar o hundir los mercados de bonos, intencionales o no, los fondos de cobertura también han ganado influencia política. Las instancias recientes de desapalancamiento rápido han empeorado los choques financieros, pero es precisamente este caos el que ha obligado a los líderes a retroceder en políticas de riesgo.
“Solía pensar que si hubiera una reencarnación, quería volver como presidente o el Papa o como un bateador de béisbol de .400. Pero ahora, me gustaría volver como el mercado de bonos. Puede intimidar a todos”, dijo el estratega jefe de Invoice Clinton, James Carville, en 1993, con respecto a la respuesta de Wall Road a las políticas económicas del entonces presidente.
Entonces, ¿son los últimos vigilantes de bonos de Wedge Wall Road o desestabilizadores de mercado peligrosos?
Cómo los fondos de cobertura se emborracharon con los bonos del Tesoro
La clave para comprender la floreciente influencia política de los fondos de cobertura es comprender por qué han llegado a los mercados de bonos para empezar.
La Reserva Federal comenzó rápidamente a caminar por el interés tarifa En 2022, subiendo de casi cero a 5.5% en menos de un año, el nivel más alto en más de dos décadas. Los crecientes costos de préstamos causaron grandes columpios en los precios del Tesoro.
Esos columpios ampliaron la brecha de “base” entre los bonos del Tesoro en el mercado de efectivo (el bono actual) y el contrato de futuros en ese bono. En teoría, los dos precios deben rastrear de cerca, porque un contrato de futuros es simplemente una promesa de entregar el bono más adelante.
Los cambios de tasa grandes amplían la brecha básica porque los inversores usan futuros del Tesoro para protegerse o especular. Esa demanda creciente puede empujar los precios de los futuros fuera de línea con bonos en efectivo.
Los fondos de cobertura arbitrajan esta pequeña diferencia, conocida como comercio básico.
Utilizan los mercados de repose para pedir prestados enormes cantidades de dinero para comprar bonos “más baratos”, mientras venden contratos de futuros más “caros”, transformando así pequeñas ganancias en grandes. Los 10 principales fondos de cobertura representan el 40% de los préstamos totales de repo y tienen relaciones de apalancamiento de 18 a 1, según los datos de OFR a marzo de 2024.
Los precios eventualmente convergen una vez que el contrato de futuros se acerca a la vencimiento, momento en el cual el fondo de cobertura está la diferencia. Cuanto mayor sea la brecha, mayor será la ganancia bloqueada.
Las operaciones básicas pueden “mejorar el funcionamiento del mercado del Tesoro de los Estados Unidos aumentando la liquidez y el descubrimiento de precios al tiempo que reducen el costo de los préstamos del gobierno”, Beth M. Hammack, presidenta y directora ejecutiva del Banco de la Reserva Federal de Cleveland, dicho en febrero.
“Estos oficios proporcionan liquidez en tiempos tranquilos, pero la interrumpen en tiempos tumultuosos”, dijo a The Monetary Occasions en abril, Richard Berner, profesor de finanzas y el primer director de la OFR.
‘Puedes intimidar a todos’
El caos que se propone del rápido desentrañamiento de estos oficios ha obligado a los líderes políticos a convertir en U en políticas económicas altamente controvertidas.
Cuando el presidente Donald Trump anunció aranceles recíprocos sobre las importaciones estadounidenses el 2 de abril, el mercado de bonos no llevó bien la incertidumbre económica. El precio de los bonos del Tesoro a ten años cayó en un 8% en una semana.
“La desapalancamiento del fondo de cobertura probablemente amplificó el movimiento”, analistas de JPMorgan escribió en abril.
A los pocos días de su debut, Trump anunció abruptamente una pausa de 90 días sobre los aranceles, reconociendo que el mercado de bonos se estaba “poniendo un poco mareado”.
Se han producido episodios similares de vigilantismo en el mercado de bonos en el mercado de dorados (bonos gubernamentales) del Reino Unido, donde los fondos de cobertura representan alrededor del 60% de los volúmenes comerciales.
El caso más notable fue el del ex primer ministro Liz Truss. En 2022, después de que la armadura presentó recortes de impuestos no financiados y grandes promesas de gastos, los inversores concluyeron que esto significaría un fuerte aumento en los tomas del gobierno en un momento de inflación ya alta. Los inversores arrojaron dorados, con rendimientos de 10 años saltando más de un punto porcentual en cuestión de días.
Menos de una semana después, el Banco de Inglaterra anunció compras doradas de emergencia para estabilizar el mercado, advirtiendo: “Si la disfunción en este mercado continúe o empeorara, habría un riesgo materials para la estabilidad financiera del Reino Unido”. Solo unas semanas después de esa intervención, la armadura renunció, después de haber cumplido solo 49 días como primer ministro.
Los mercados dorados volvieron a la acción el mes pasado, luego de un momento tenso en el Parlamento. La canciller de la Hacienda Rachel Reeves parecía llorar detrás del primer ministro Keir Starmer, quien dudó en respaldarla por completo. El rendimiento dorado de 10 años aumentó de inmediato por 22 puntos básicos, el aumento más grande de un día desde la agitación de la armadura, ya que los inversores temían que los Reeves disciplinados fiscalmente estuvieran en la cúspide de perder su papel supervisando las finanzas del gobierno.
En un día, Starmer reafirmó públicamente su apoyo a Reeves, declarando que “será canciller durante mucho tiempo por venir”, después de lo cual se invirtieron los rendimientos dorados.
“El mercado de bonos ha rescatado a Rachel Reeves de Keir Starmer”, “, escribió El NewStatesman Will Dunn más tarde ese día.
Empeorar los malos tiempos
Describiendo cómo se sintió ver fondos de cobertura desenrollando sus oficios en respuesta a las tarifas de Trump, Invoice Campbell, gerente de cartera del gerente de activos DoubleLine, dijo Reuters: “Comenzaste a obtener las señales de advertencia de que potencialmente había un estrés que se acumulaba en el sistema, y que continuó, luego comienzas a correr el riesgo de que sucedan cosas más grandes”.
El estallido de Covid-19 dio una thought de la rapidez con la que las “cosas más grandes” podrían ocurrir, una lección que persigue a los reguladores.
En los tres años anteriores a 2022, los fondos de cobertura casi duplicaron su exposición al Tesoro, alineándose con un aumento de tasas de 1.75%.
Cuando la pandemia golpeó, los inversores globales en pánico querían efectivo, rápido. En lugar de comprar tesoros seguros, los inversores los vendieron para aumentar la liquidez. Al mismo tiempo, la demanda de futuros del Tesoro se hizo más fuerte, lo que aumenta su precio aún más.
La base se amplió contra las posiciones de los fondos de cobertura; Sufrieron pérdidas tanto en los bonos que tenían como en el futuro que acortaron. Como sus oficios estaban tan apalancados, las llamadas de margen fueron significativas. Una vez que los prestamistas exigieron más garantías para dar cuenta del valor perdido en sus posiciones, los fondos se vieron obligados a relajar sus operaciones. Al descargar los bonos del Tesoro, empeoraron la venta masiva. A mediados de marzo, la Fed se vio obligada a comprar más de $ 1.6 billones en bonos del Tesoro en semanas para estabilizar el mercado.
Los fondos de cobertura corren el riesgo de que sus operaciones “fraccionen, avivan los riesgos de estabilidad financiera en todo el mundo”, escribió el FMI en un reciente informe sobre estabilidad financiera world. Los fondos habían arrojado más de medio billones de dólares en tesoros a fines de 2020.
Efectos indirectos
Ámalos o detestanlos, los comerciantes de la base del Tesoro no están disminuyendo. El Reino Unido compró $ 48.7 mil millones de bonos del Tesoro en junio, la compra más grande de cualquier país, manteniendo su rango como el segundo titular extranjero más grande. Se considera que el Reino Unido es un país de custodia, lo que significa que es utilizado por fondos de cobertura para servicios de custodia, related a las Islas Caimán y las Bahamas.
Si bien los fondos de cobertura pueden haber impulsado el impacto de los recortes de impuestos no financiados de Truss, o los aranceles radicales de Trump, los reguladores argumentan que no se puede confiar en un puñado de fondos de cobertura con el riesgo y tolerantes al riesgo con la base del sistema financiero.
El mes pasado, la Junta de Estabilidad Financiera (FSB) llamado en los reguladores de todo el G20 para considerar establecer límites de apalancamiento para empresas financieras no bancarias en los mercados de bonos del gobierno.
“El sistema financiero de hoy está demasiado interconectado para ser optimista sobre los posibles efectos indirectos del sector no bancario”, dijo el Hammack de la Fed en abril. “Nadie que recuerda 2008 y la ejecución de vehículos de inversión estructurados, AIG y Lehman Brothers debería pensar que mover activos de riesgo a no bancos es una garantía de estabilidad financiera”.
